金盘科技研究报告干变储能双轮驱动,数字
（报告出品方/作者：天风证券，孙潇雅）
1.聚焦干变巩固龙头地位，多点开花高速发展1.1.深耕干式变压器二十余载，发力储能和数字化改造业务
金盘科技深耕干式变压器二十余年。公司拥有较强研发创新能力和自主知识产权优势，是全球领先的干式变压器龙头，主要从事应用于新能源、高端装备、高效节能等领域的输配电及控制设备产品的研发、生产和销售。公司发展的重要时点包括：1）年公司前身金榜国际在美国证券交易所（AMEX）上市；2）年建成JST武汉生产基地，并转板至NASDAQ；3）年完成股份制改革，更名为“海南金盘智能科技股份有限公司”；4）年公司自主规划设计并部署实施的干式变压器海口数字化工厂建成并投入运营；5）年，在上海证券交易所科创板发行上市；6）年金盘科技直挂35kV高压大容量储能装备投产上市，并荣获“国家级制造业单项冠军示范企业”称号。
以干变为核心，推出一系列多元产品。公司主要产品为干式变压器系列（包括特种干式变压器、标准干式变压器、干式电抗器）、中低压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网装置、储能系列产品（包括中高压级联储能系列产品、低压储能系列产品、户用低压储能系列产品）及数字化工厂整体解决方案。其中干式变压器是公司的核心产品，年干变营收占比达68.87%。
公司产品覆盖多个领域，应用范围广。公司产品广泛应用于新能源（含风能、太阳能、储能等）、高端装备（含轨道交通、海洋工程）、高效节能、工业企业电气配套、基础设施、民用住宅、传统发电及供电、新型基础设施（含数据中心、新能源汽车充电设施）等领域，其中风能、轨道交通、高效节能等三个领域为公司主要产品的重点应用领域。
积极布局光伏储能业务和数字化转型。年以来，公司在保证现有主营业务收入持续较快增长的前提下，布局数字化工厂整体解决方案、光伏电站、储能系列产品等新业务，并持续加大新业务的研发投入和市场拓展力度。储能方面：公司于年7月成立全资子公司金盘储能，目前储能产品有中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统，以及储能系统关键部件储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）等。数字化工厂方面：公司于年2月设立全资子公司海南同享，专注于数字化工厂整体解决方案的研发与业务开展，对外部企业提供研发、采购、生产制造、销售等全价值链的运营管理及数字化工厂的整体解决方案。
1.2.股权结构集中稳定，激励措施助推公司长期发展
股权结构集中稳定，李志远和靖宇清夫妇为公司实际控制人。董事长李志远通过元宇投资间接控制公司43.29%股份，靖宇清是李志远妻子，通过金榜国际间接控制公司6.32%股份。因此，李志远和靖宇清夫妇合计控制公司49.61%股份，为公司实际控制人。此外，靖宇梁、李晨煜与李志远和靖宇清共同签署《一致行动协议》，四人间接持股公司55.04%股份。公司还下设13家全资子公司、2家控股子公司，子公司职能分工明确，覆盖储能、数字化工厂、能源投资等多种业务。
实行股权激励计划，提高员工积极性。公司于年推出股权激励计划，设立旺鹏投资、君道投资、春荣投资三大平台作为员工持股平台，公司管理层及骨干员工通过三大持股平台合计持有公司5.73%股权（截至年3月8日）。公司于年9月发布股权激励方案（草案），拟向激励对象授予不超过.40万股的限制性股票；其中，首次授予限制性股票.36万股，预留.04万股。首次授予对象人，占员工总人数14.38%（截至年6月30日），授予价格为14.02元/股。此外，21年股权激励方案设置了相应的归属安排和-年的业绩考核目标，彰显公司持续发展的信心与决心。
1.3.业绩稳步增长，盈利能力有望趋稳回升
公司营收与归母净利润稳健增长。-年营业收入和归母净利润的CAGR分别为21.4%和10.1%；年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长43.7%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长20.7%。若剔除股权激励计划费用，年归母净利同比增长29.10%。
盈利能力短期承压，毛利率略高于行业。受原材料价格上涨影响，盈利能力短期承压。公司产品主要原材料为电磁线、硅钢、电气元器件、绝缘化工材料、普通金属材料，直接材料成本占主营业务成本的比例均达到80%以上；原材料市场价格的变化是影响公司利润的重要因素。年，受铜材和硅钢片等大宗生产资料价格上涨影响，加之公司产品价格在前期基本锁定，年公司毛利率为23.51%，同比下降3.27pct；净利率为7.13%，同比下降2.45pct。年Q1大宗原材料价格持续上行，公司毛利率进一步下降至18.24%，同比下降7.61pct。但自年Q2以来电解铜等大宗原材料价格有所回落，公司自22Q3起，整体毛利率有所回升，22Q4毛利率回升至22.35%。全年公司毛利率20.29%，同比下滑3.22pct，净利率5.97%，同比下滑1.16pct。
公司毛利率略高于行业，主要系：1）干式变压器毛利率较高，干式变压器产品单价及附加值相较于传统油式变压器更高，而公司干式变压器产品性能稳定、质量优良、故障率低，且为优质客户定制化开发的特种干式变压器在国内外均具有一定的竞争优势和先进性；2）公司干式变压器系列产品营收占比较高，拉高公司整体毛利率。
公司费用管控能力不断增强，费用率持续优化。公司与头部客户开展深度合作，并加强生产管理和费用管控能力。年销售费用大幅下降系公司实施新收入准则。公司注重研发投入，-年研发费用随产品迭代、品类扩张而稳中有升。总的来看，公司费用率呈现下降趋势，费用管控持续向好。近年来，公司积极推进数字化工厂建设，费用率有望进一步下降，助推公司盈利能力修复。
2.多领域发力深筑护城河，风电+光伏双赛道打开成长空间2.1.干变产品矩阵完善，技术优势+生产优势构筑核心竞争力
面向中高端市场的干式变压器行业壁垒较高。1）技术壁垒高：输配电及控制设备行业具备多学科交叉特点，干变中高端市场主要为新能源发电、轨道交通、海洋工程及高效节能领域，对产品技术、质量要求较高，需较强的开发设计能力及软件应用能力；2）定制化程度高：对于特种干式变压器，不同客户及不同项目对变压器要求不一，对干变制造商的自主研发能力要求高。干变制造商需要积累大量的项目经验，以面对不同应用场景的不同设计需求，非常考验制造商对应用场景的理解深刻程度；
3）资金规模要求及营运能力高：输配电及控制设备行业是典型的资金密集型行业，生产前期需购置大量先进生产设备、检测仪器等，前期产线投入金额较大；此外，因特种干变大多为定制化产品，从承接订单、产品设计到交货验收周期较长，且货款回收速度较慢，对干变制造商的营运能力带来较大考验。此外，干变制造商每年还需投入大量研发经费以保证自身技术与技术迭代方向及市场需求一致。
公司深耕干式变压器20余年，研发实力突出：1）技术创新能力及产品设计能力强，技术储备充足：多年以来，公司坚持自主研发及技术创新，据公司22年年报，截至年底，公司输配电及控制产品方面已拥有43项核心技术及项专利，技术储备充足。公司通过多年生产经验已构建完善产品数据库，通过智能设计平台及产品设计仿真，实现产品“数字孪生”，凭借成熟的数字化设计能力有效提升产品设计准确性，并通过公司自主研发的4D智能设计平台架构对产品性能进行多方面仿真验证，产品设计能力较强。
2）研发实力获行业及国家认可，据公司可转债募集说明书，公司曾独立承担“国家火炬计划项目”、“海南省重大科技计划项目”、“海口市重大科技创新项目”等23项重大科研项目，并成功获得“年度上海市‘专精特新’企业”、“年度智能制造试点示范工厂”等14项奖项，公司自研实力获行业高度认可，曾参与制定8项国家标准、行业标准及省级标准。
研发体系全面完善+研发人员高稳定性，助力公司技术优势长足领先。1）研发体系完善，公司拥有电气研究院、智能科技研究院、储能科技研究院等研发平台和各类研发组，紧随市场发展趋势，动态调整研发方向，并同步对公司产线、生产设备等进行转型升级，全面巩固行业领先的研发优势；2）人才培养及激励机制成熟，核心研发人员稳定性高。据公司22年年报，截至年底，公司研发人员共人，占总人数16.62%，研发人员本科及以上学历达87.35%。公司已建立有效的人才培养路径，并对核心技术人员实施股权激励，长效约束激励机制保障研发团队高稳定性。公司研发投入逐年攀升，据公司财报，公司年研发费用达2.47亿元，研发费用率5.21%，同比+0.44pct，未来有望持续加大研发支出并不断引进行业优秀技术人才。
精益生产管理及质量控制体系支撑产品质量稳定性及品质一致性，供应链配套能力助力生产制造优势突出。1）精益生产管理体系：公司凭借多年产品设计及生产经验，已构建完整的生产制造信息化平台，设计、生产全过程跟踪，并积极推进数字化系统研发和实施，生产线数字化技改稳步推进中，加速实现数字化及信息化的高度融合。公司长期坚持独立生产积淀产业经验，外协加工比例很小，外协加工所涉技术要求及附加值较低。据公司可转债募集说明书，-H1公司外协加工比例稳定在1%上下。
2）严格质量管理体系：公司质量过程管理评估系统完善，质量分析控制工具丰富多样，成功实现质量检测全流程覆盖。自动化设备及公司自主研发的MES系统有效保障产品质量稳定性和零件品质一致性。3）供应链配套体系：公司生产基地（海口、武汉、上海、桂林）贴近原材料产地，对供应商进行甄选和管控，保障原材料供应高品质和高稳定性。公司充分整合供应链资源及仓储运输资源，大幅缩短运输配送时间及成本，供货能力进一步增强。
技术优势+丰富生产经验构筑产品竞争力，高安全性+高可靠性成功通过多国认证。电力系统运行稳定性关系重大，对安全性和可靠性要求很高，输配电及控制设备制造商产品需通过严格标准化认证和资质审查。凭借突出的技术优势及多年生产经验，公司干变产品安全性和可靠性高，故障率低，获得行业及客户高度认可，境外销售的干变产品已成功取得美国UL认证、加拿大CSA认证、欧盟CE认证、挪威-德国船级社（DNVGL）认证及荷兰KEMA型式试验报告等准入资质。
深刻理解应用场景维持订单高稳定性，优质客户资源打开品牌影响力。公司干变产品主要面向中高端市场，公司凭借对各类应用场景的深刻理解，深入研究客户需求，叠加全方位解决方案的提供，维持订单高稳定性，成功为风能、轨道交通、高效节能等领域优质客户定制化开发多种特种干式变压器。据公司22年年报，截至22年12月底，公司干式变压器产品已应用于国内累计85个风电场项目、个光伏项目及43个城市的个轨道交通项目，并成功出口全球约83个国家及地区，于海内外均占有一定的市场份额。
公司产品性能优良、竞争优势明显，品牌影响力于全球范围内加速扩张，在风能、光伏、轨道交通、高效节能等领域积累了大量优质客户资源。公司直销和经销渠道双线铺开，国内外销售渠道布局完善，有望凭借品牌效应和全球化服务体系继续开拓新优质客户。公司的干式变压器在各个应用领域的竞争对手主要有：西门子、ABB、SGB、特变电工、江苏华鹏、顺特电气等。对比部分竞争对手
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